当MicroStrategy在2020年8月以单价1.1万美元首次购入比特币时，这个决策被视为大胆的创新。如今，这家已更名为Strategy的公司持有57.6万枚比特币，市值飙升至630亿美元，股价实现十倍增长。但令人警惕的是，近期效仿者正以五倍于现货价格的估值溢价疯狂涌入市场。
日本Metaplanet公司最为典型。这家原经济型酒店运营商转型为比特币储备公司后，其56亿美元市值对应持有的7800枚比特币，相当于每枚比特币估值达59.6万美元——是当前现货价格的五倍有余。10xResearch在5月27日报告中警告："危险的NAV扭曲正在形成"。
GameStop本周斥资5.13亿美元购入4710枚比特币，特朗普媒体集团计划融资25亿美元跟风，医疗设备商Semler Scientific买币后股价立涨30%。这些企业不约而同采用相同策略：发行可转换债券融资，再将资金集中投入加密货币市场。
——这种金融工程就像危险的连锁反应——宏观分析师Noelle Acheson指出，"当比特币价格高企时才入场的企业，其风险承受能力令人担忧"。数据显示，Strategy早期购入成本仅为现价的十分之一，而跟风者多在比特币突破10万美元后才开始布局。
【57亿美元】与【8.3亿美元】的巨大差额，使得Metaplanet等公司的净资产价值（NAV）出现严重错配。传奇做空者Jim Chanos已开始利用这种扭曲现象建立空头头寸，同时直接增持比特币现货。Strategy自身也面临压力，其股价曾达比特币实际价值的六倍溢价。
更值得关注的是内部人套现迹象。特朗普媒体集团宣布购币计划后股价暴跌11%，部分源于其信托基金持有57%股份可能减持。这种"宣传拉升-逢高抛售"的操作模式，正在引发监管层面的密切关注。
美联储利率政策摇摆、地缘政治紧张及通胀压力，构成比特币储备策略的最大威胁。10xResearch分析师发现，当10年期美债收益率突破4.5%阈值时，加密货币与科技股的相关性会显著增强，这意味着双重风险叠加的可能性。
截至发稿时，已有超过7家上市公司转型为"比特币壳公司"，其中包括与医疗保健企业合并的Nakamoto Inc、获软银支持的Twenty One等。但正如Acheson强调："当创新金融工具被过度复制时，其脆弱性将呈指数级增长。"在比特币现货ETF已提供合规投资渠道的当下，这种上市公司集体狂欢还能持续多久？